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正文 错过五年前的新能源车，不要再错过这些 新能源产业投资的前景与挑战，如果觉得赛道很卷，就离开的话，一定会错失大机会。 2023年12月13日-15日，中国创投年度盛会——第二十三届中国股权投资年度论坛在上海举行。本届峰会由上海市地方金融监督管理局指导，清科创业、投资界主办，现场集结国内当下活跃的创投力量，共同探讨行业「坚守与适变」主题，共叙中国股权投资行业的现状与未来。本场《新能源产业投资的前景与挑战》影响力对话，由邦盛资本创始合伙人郭小鹏主持，对话嘉宾为：苏州基金副总经理、合伙人龚旸瀚晖资本创始合伙人赖传锟华睿投资合伙人王海栋梅花创投创始合伙人吴世春华登国际董事总经理张聿保利资本董事总经理朱峰以下为对话实录，经投资界（ID:pedaily2012）编辑：郭小鹏：首先请各位介绍一下机构和个人。吴世春：非常高兴参加新能源产业论坛，梅花创投过去几年在新能源领域投了理想、小牛、微电新能源等，也投了新能源里细分方向，如钙钛矿的光因科技，取得了比较好的成绩。这是比较重资产的赛道，早期只能喝点汤，还请吃到肉的各位大哥怎么说。张聿：华登国际主要是投硬科技，有30多年的历史，最近赶上了历史机遇，科创板上了比较多企业。电子行业和半导体行业投得比较多，新能源领域没有那么多。我们喜欢投技术，早期投了一些技术向初创公司，特别是固态电池、超级电容方面。最近两三年逐渐开始出手投一些行业的节点公司，节点公司是指有可能做到行业的前五、前三的企业。总的来说，我们在新能源赛道里比较新，还在摸索打法和经验。朱峰：保利资本2015年末成立，依托于中国保利集团平台性央企资源，以及上市公司保利发展地产龙头的产业资源。保利资本致力于成为产业资本里比较优秀的个体，希望能够带动产业做投资。2021年以前，我们更多专注于地产产业链。2021年比较大的工作是孵化保碧新能源，希望通过这个项目将地产资源禀赋带到新能源领域。今年投资了一家产业链上游公司。希望践行央企责任，能够将央企产业资源优势赋能到企业中。王海栋：华睿投资从2002年开始做投资，今年是第21年，投的项目大概有250多个。而新能源板块里数量比较多，命中率最高。大概统计下，新能源大大小小已投项目有46个，上市公司已经挂牌上市有14个，在会的还有5家。十年前我们就开始围绕着产业链进行投资，有两个比较有代表性的案例，一个是LED产业链，电源的茂硕、LED设备的远方、芯片的英飞特和杰华特，这些全部都独立上市了。再就是前几年布局光伏板块，从电池片的润阳（现在是光伏一体化企业）、硅片的美科、浆料的聚和、微逆的昱能，还有异质结设备的理想万里晖、光伏背板的中聚、电池石墨舟材料的华熔、光伏玻璃镀膜材料的宸光等，也是完善的产业链投资打法。新能源领域各个主流赛道我们都有关注，各方向也在寻找系统性的投资机会。赖传锟：瀚晖资本2007年成立，专注于新能源领域，我们管理的70多亿资产里面95%都投在新能源，主要是锂电行业。从锂矿、锂电材料、锂电装备、锂电制造以及锂电回收，到整车制造企业，基本上新能源汽车的产业链整个循环投了一遍。龚旸：苏州基金2017年成立，是一家国资背景、市场化运作的母基金投资平台，目前我们在管母基金规模近150亿，合作了50多个子基金团队，分为大健康、硬科技和TMT赛道。在科技赛道筛选子基金上，有一些我们的独特打法。在主动行研的基础上，我们会对赛道进行提前布局。2018年我们抓住了半导体行业的机会，2020年抓住了新能源车，2020年底和2021年初抓住了新材料赛道，布局了一些优秀的合作伙伴。我们在直投上也有10亿管理规模，通过与优秀合作伙伴的互动，深入到产业。新能源赛道上从上游材料一直布局到光伏、储能和终端应用，还有氢能。希望以后跟大家多进行交流。郭小鹏：邦盛资本成立于2014年，主要是做科技型中小企业的投资，管理规模70亿人民币左右。实际上大家可能都会有新能源很多的疑问。人类整个发展是使用能源的效率在逐步提高的历史，以前用火，用化石能源，后来有了核电，有了光伏和风能，有了更多能源的利用方式。泛化来看，所有的行业都跟新能源有关，现在新能源产业投资还是聚焦光伏、风能、锂电、新能源汽车和氢能，请在座嘉宾就新能源大行业里，选出你们个人最看好的若干个的投资方向来交流。王海栋：原来我们在光伏和锂电这两个主赛道里布局，今年发现整个行业卷起来了，投资非常难，好项目没有那么多了，估值也很高。但还是有一些比较有投资价值的方向，一个是汽车供应链重塑的机会，这是在一线看项目的过程中总结出来的，原来很多汽车供应链是以外国人为主，特别是外国人垄断的一些细分方向，市场空间不大，也就10来亿，基本上以欧洲、日本、德国的企业为主。毛利很高，有些汽车零部件毛利能超过60%。随着中国新能源车行业的兴起，比亚迪等新势力车企出海，市场空间一下就从原来不到十亿增加到二十亿、三十亿，足够支撑起一家家上市公司，衍生出比较好的投资机会。另一个的机会是往上游走，原来投光伏、锂电，都是主赛道。主赛道的设备起来了，上游的原材料和零部件的市场空间也打开了，越往上走，越发现市场是贯穿的。原来我们找的是新能源上游零部件，结果发现他们也做半导体，也做显示产品。技术是相通的，市场空间也不错，整体竞争格局也还好。另外是主赛道里一些还没完全竞争白热化的方向。从年初到年底，我们在关注光伏组件回收的项目。锂电有回收，光伏组件也有回收需求。未来随着电站退役，会有很多的光伏组件需要回收处理。这个方向短期内还有新技术迭代的机会，TOPCON、异质结等新技术让产品良率下降，这些不良品的回收利用也是比较好的机会。郭小鹏：赖总所管理服务的基金有90%以上都覆盖在新能源行业，我们想听听赖总在选择上的认知。赖传锟：我们现在比较关注在细分行业里，那些大的机会不是那么容易了。随着产业规模的扩大，很多细分行业已经具备出现上市公司的规模。往细分走，还有很多的机会。我们比较关注与新能源相关的智能化管理系统，能提高效率和降低成本的管理系统。另外，光伏领域卷得很厉，这领域通常讲一代产品，一代装备，一代材料。在快速的技术迭代过程中，每一代不同的产品会有新机会，就有批量化产生上市公司的可能。郭小鹏：吴总在中早期项目上投得特别多，新能源上的投资额特别大，听一听吴总在新能源产业里面对早期技术方面的认知，或者早期投资上有哪些面对的机遇和挑战？吴世春：早期投新能源赛道，必须是在水下。在整个方向还没有形成共识，还没有达到中试量产的时候，就要去做判断。所以难度相对比较大。新能源赛道一旦中试和量产，都会变得很贵。我们的几个项目，理想和小牛刚成立就投资了他们。道格斯还只是技术阶段就投资了，1GW的固态电池现在量产，估值已经涨了快20多倍。怎么去找到这些有前景的技术，并且判断是正确的方向？这个很重要。等有了订单、量产，是最容易判断的。我们的难题是判断人还是判断技术，最终我们选择去判断人。像理想汽车，一开始走的路我觉得也不对。最早做老头乐的车，因为人厉害，走着走着选择了增程式，最后成了新能源汽车里做得最好的公司。小牛电动刚成立时，也犯了很多的错误，最后人对，能把企业带到正确的方向上。光因科技的两个人原来根本没有新能源的背景，但是他们能够不断的在市场上找研发团队，最后在研发、出品上，做到了世界第一。早期投资对我们来说，技术上的路线或者技术方向的判断，可能没有那么重要，就是判断人，是不是足够通透，是不是能够不断的去学习，并从错误中迭代，这个最关键。郭小鹏：龚总有个特殊的身份，在座大部分是GP，龚总是LP。其实我们接受LP尽调，也是谈一谈对这个行业的看法、投资策略是什么。我们争取都拿到龚总的钱，请教一下龚总，从LP的角度来说，创投去布局新能源产业，更愿意去投资什么样的GP，或者更希望GP拥有什么样的能力？龚旸：刚刚各位嘉宾也介绍了，发现现在不是很好投，比较卷。判断项目估值，特别是进入节点，有时候产业资本更有优势。从LP角度来讲，肯定希望GP有产业背景，但过度依赖某一方向的产业，容易陷入灯下黑。希望GP在产业覆盖下，视角足够开阔，否则会错失新机会。比如一些光伏龙头在TOPCon上并没有很坚决，在P型向N型的时点上掉队。而这些GP有着资深的产业背景。第二，赛道上应该有广泛的人员和资源深度连接。我们自己还做直投，都深入到一线，LP也很勤奋，希望各位GP能够再努力一点。通过跟GP的合作，我们也能把握产业的脉络。新能源赛道符合清科年会的主题，坚守与适变。如果觉得赛道很卷，就离开的话，一定会错失大机会。这是技术需求双轮驱动的行业，而且有巨大的产业规模。目前，半导体和新材料的大应用终端就是在新能源上，新能源是带着这些行业一起往前走的巨大的拉动力，我们还是要持续在这里面看到一些大机会，很多时候是全球性的机会，中国出海的机会。郭小鹏：有些GP偏重DPI，有些偏重团队，从您的认知或者机构的认知里面，LP最看重GP哪些品质？龚旸：第一，赛道里的沉淀和积累，这能展现深厚的底蕴，不是追风口。第二，团队本身的迭代和进化能力，这个很重要。我们也一路看过来，底层的数据库覆盖了市场上绝大部分的GP，他们的业绩很多时候是缺乏稳定性的，决定了团队是不是能够持续迭代和进化。第三，现阶段环境下，人民币出资人为主导行情下的交付能力，比如招商产业落地的支持。交付从数据讲叫DPI，实际来讲是资金现金流的正向回流问题，是主动管理、主动退出的能力。郭小鹏：管理公司要在行业里面长期形成自己的沉淀和积累，同时又得迭代，要适应时代和市场的变化，最后产生好的结果。华登国际是大型投资集团，广为人知的是在半导体投资方面时间非常长，绩效很好，实际上在新能源投资方面也做得非�：�。有请张总介绍华登的投资策略，尤其是在新能源产业的策略情况。张聿：华登投半导体坚持了很多年，一直到今天。实际上我们把半导体当做看其他行业非�：玫陌咽掷词褂�。早年我们不仅投半导体，更多的投产业链应用。7、8年前我们看到汽车智能化行业的半导体用量越来越多，就知道智能化要开始，立刻冲进去投，我们投了30多个汽车工业零部件相关项目。整个新能源行业与半导体有很多相关性，顺着共通性可以顺藤摸瓜�：芏喟氲继甯吖茉炊际抢鲜烊�，发现他们都去了光伏行业。大家都在讨论新能源行业的周期性和特别卷，想起了半导体也是超级卷。光伏在国内排名前五、前十的都是上市公司。细分品类的半导体公司，全球就前三家，第四、第五家不知道是谁，卷到奥林匹克的铜牌已经不香了，第四第五没有价值。还有就是周期性，半导体是著名的周期波动的行业，好光景时大家容易忽略周期性。实际上，投在技术上与产品应用周期是不匹配的，投资的时候一定想好周期性。大部分看光伏的投资人，心里或多或少都做好准备。但是你到底做好了没有，可能要大家认真思考的问题。我们经常讲行业有可能就赚一年的钱，第二年大概平的，第三、第四年要亏不少，把一年的利润除以4，看看估值合适不合适。当然这是个小例子，最主要是投的项目或者团队一定要能穿越周期，做好了准备。这是核心判断的要素。讲到最后又讲到玄学，讲到心性问题。创始团队心性要对，首先有没有穿越过周期，初心是想做一件什么样的事情，如果初心不是为了赚快钱，本身就准备好创业周期的，这个企业就值得我们支持，尽管知道会有上下的过程。我也经常在我们内部的会议上，看到投资报告写预测是稳定增长，我说没有见过一家被投企业是这样增长的，一般是挣扎后再上个台阶，做投资也不能要求投资经理写个报告是一直增长的，这是不可能的。穿越周期还是要赌创始团队，要了解他，要相信他能够穿越过去，而不是说靠我们的分析。大部分投资人都是高学历，喜欢去分析，把大部分不靠谱的项目过滤掉，最后10%里可能只有三分之一或四分之一能真正跑出来，这个时候就不靠分析了，靠判断，看看团队是不是靠谱。大风大浪来了，船造得再好，没有人开，是顶不住的，一定要把船头努力对着每个浪，才能穿过去，随波逐流肯定过不去的。最后是LP，作为GP要做坐多少年冷板凳的心理准备，跟着他们一起穿越周期，LP也要相信曙光在前面。苏州基金投了我们十年以上，上�？拼赐兑彩鞘暌陨�，这些老牌基金看到了这一点，心性就比较好。有一些新的LP给GP的压力比较大，你的心性调好了，他的心性没有调好，有许多解释工作要做，最后还是靠业绩说话。郭小鹏：朱总是比较轻松的，他们是产业资本，对LP的需求没有那么大。保利在地产方面做得非�：�，保利资本也投了一些非�：玫男履茉床抵乇壤耐蹲�。作为产业资本，在新能源产业的投资布局上是什么样的认识？朱峰：这个问题正好契合今年年会的主题叫坚守与适变，从我们的角度看，坚守就是坚守产业投资，以资产为轴，适变就是根据新的宏观形势和产业发展周期，将地产产业链投资的思路和资源禀赋复制到双碳赛道。新能源与地产都是资产，最终投资的终端就是资产。我另外一块关注的投资方向是在地产产业链里面，以“家”为核心的消费赛道，也是同样的思路，就叫以资产为轴。同样在新能源的赛道里，我们希望去找到这样的场景，一方面是与建筑相关的新能源，所谓低碳零能耗的建筑。另外一方面，是在园区场景里我们能做什么。这与保利发展相关的地产产业链类似，保利发展负责开发，保利物业做资产运营。我们把资源禀赋复制到新能源赛道来看，保碧新能源作为开发业务，目前是重点在分布式光伏的开发，后端资产运营上有很多的机会，比如说微电网改造、能源管理、光储充一体化、出海等等。供应链上游即可类比开发阶段，将来光伏板就跟地产产业链上的建材一样，是瓷砖，或是外墙玻璃�：笃谠擞趺茨芨梦抵魅シ�，也是我们关心的话题，现在光伏和风电资产非�：米鲎什�。供应链方面不一定是组件，一些产品的核心零部件里面也能够诞生隐形冠军的机会。今年上半年跟合作伙伴中东一家基金收购了做软磁的上市公司，可能有50、60%的毛利，我们投的企业能实现30%左右的净利，背后的利润空间是来自新工艺、新的材料的应用。光伏里面用了PCS，用在储能、车载，还能用在其他的方向。液冷一方面可以用在储能的温控，也有机会用到充电桩里面。我们会在这些发展趋势的产业中关注最为领先的技术，即使短期内会有波动，从财务表现上是具备隐形冠军的能力，将来产业资本方无论给到业务、资产，还是给到资源、资本，都能助力这个公司去发展，这是项目端的角度。我们还在践行央地结合，与很多地方政府去沟通时，会有反投、招商的要求，还有成立公司去做业务的需求，作为产业资本都是可以去满足的。能切切实实通过产业的资源，通过保利发展和保碧新能源、企业端和地方端，最终形成三角形的结合。保利资本通过VC和PE并购的金融手段，能够去做到协同自身的产业，深耕地方，与地方去结合，总有一张牌能打出来，总有一道菜能够适合大家。深耕地方之后，希望最终做到赋能企业。郭小鹏：两个词特别高频出现，一个是周期，一个是团队。周期这个话题如果展开，来不及，还是想聊聊团队这个话题。我从业时间快20年了，刚入行的时，就听投资大佬讲最重要的是团队，是人、人、人，最重要的事情说三遍。当我试着去按图索骥找标准的时候实际上并没有，那么用什么样的标准去选择团队呢？吴世春：做早期没有那么多的数据、行研可以去判断，只能看人�？从直涑尚�，没有公式和规律可言。我经常在团队内部讲，希望去看到一个人的画像，什么样的创始人容易成功，能走得比较远，最后我们总结了几个方面。第一，心力比较强。我写了《心力》这本书，希望在困难的面前能够坚持下来，能够有方法论和办法去克服这些困难。第二，格局比较大。不会小富即安，总想着与自己人生匹配的大事，要有这种格局。第三，是认知。不要固步自封，不会把自己停留在过去的认知里面，不断能够向外学习。这种认知一定是动态认知，不是用过去的眼光看现在或者昨天。新能源赛道每个月、每个季度都在变化，过去的认知或者过去的经验会变成你的包袱。第四，心态比较稳，需要平和的心态去处理事情。第五，要有企业家精神。所以怎么去量化这些老生常谈，怎么去把一个人打出分来，确实很难。跟行业里面的人去比较，跟跨行的人去对比，找身边的人去判断，我们的工作量就放在这上面。行研是最少的工作量�：芏嘈幸稻褪且涣侥甑氖奔涞阃锻�，研究很深也没有用�：芏嘈幸底钤缙诘膖iming只有一两年，之后是CVC产业资本的机会。让我们扎根行业去厚重积累，真是挺难的事情。只能是不断的往前跑，这个时间点投完，赶紧腾挪到下一个赛道里，因为再去学习，再去研究也没有用。2016、2017年投完新能源汽车后，不可能在接下来两年还能投到好的新能源汽车公司。等到2018到2020年，拿大钱再去加注理想是有意义，但是对于早期机会是没有意义的。赖传锟：我接着吴总的话补充下，大家讲投资就是投人，肯定是对的，其实真正的难点在于如何去判断人。吴总投早期，没有别的要素可判断，人就特别重要。实际上所有的投资里面对人的判断都非常重要，并且人会变，这是最难的事情。我们重点在投的项目，会用尽各种手段，在投之前跟创始团队有密切接触，打掼蛋也是其中一个手段。郭小鹏：在座各位大佬，靠面相做投资、看团队的，有没有？吴世春：有的，我觉得面相投资比他给你展示他想展示的时候，重要很多。面相是无法掩饰的东西，给你看的是他精心选择过的东西。你听的永远是一个观点，你看到的永远只是一个视角，不是真相的全部，但是面相这个东西是最难被掩饰的。我们不愿意投一脸苦相或者没有福相的创始人。郭小鹏：看投资之前，有没有要看一下生肖和八字？吴世春：没有。郭小鹏：过程中必须要跟实际控制人喝一场酒的，有没有？这是有的。必须打一场掼蛋的有没有？这个没有。通过跟团队去进行喝酒，去看团队的商务能力和融洽度，是投资机构在判断创业团队非常重要的抓手。其实在专业机构里面去依靠面相、生肖、星座去做，据我了解不太多。市场传言公司看面相、生肖、八字，这个讲法不太合适。有的是通过面相来看，团队太苦相，遇到困难不是越挫越勇，这样就不行。赖传锟：判断人，我们中国人讲相由心生，我在一定程度上是同意的。到了一定年龄，面相会反映一些东西，但是不绝对。更多从跟他的接触中，看这个人的性格特征是什么，与他所从事的行业核心竞争要素是不是匹配的？这个很重要。我们曾做过一个粉末产品的项目，粉末是很细的。我们去到办公室，创始人所有的东西摆放极为整齐，甚至三个窗户开的角度都是一模一样的，感觉这个人有一些偏执狂�：罄吹匠导淅�，包括扳手朝哪个角度摆放都是规定好的，这样的企业家去管理粉末产品制造，能管得一尘不染，对很多细的东西有要求，做的效率就比别人更高，这就是看人的方法。郭小鹏：大家有些意犹未尽，我把话筒交给张总，最后一分钟请你帮我们总结一下，谈一谈对未来的畅想。张聿：我们讨论了半天各种办法和打法，这都是需要的，但是最后还是要靠创始人，靠我们自己，靠我们的LP，大家努力。我们这些做工程师出身的，对技术有执迷，总觉得未来会更好，有时候是要有这个信念。穿越周期时我们一起努力去解决问题，靠大家的主观能动性，我觉得创始人能穿越周期，我们也能穿越周期，我们LP也能穿越周期。郭小鹏：圆桌的会议到此结束。谢谢！ 本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202312/527264.shtml 【本文为投资界原创，网页转载须在文首注明来源投资界（微信公众号ID：PEdaily2012）及作者名字。微信转载，须在微信原文评论区联系授权。违规转载必究责。】2023，那些悄悄消失的ADC管线
编辑-杨颖,